热门搜索:  大阪

御龙在天凤仪亭怎么去姜超宏观团队:2019年经济与资本市场展望

马尔福家的豌豆公主

    本文来自姜超宏观债券研究,作者:姜超等。由扑克财经App授权发布,并在扑克财经App上发布。如需转载,请联系原作者。更多精彩内容,请下载扑克财经App(iOS及安卓版本均可下载)。摘要举债发展经济、已经没有出路。今年以来,内需持续下滑,外需受到贸易冲突的挑战,经济面临着内忧外患的双重压力。但经济下行在中国并不是新鲜事,过去10年我们曾多次遇到过,以往我们每一次都可以靠举债来轻松应对。但是经过三轮加杠杆之后,目前我国的企业、政府和居民部门债务率都处于历史顶峰,中国经济的整体债务率也处于250%的历史顶峰,和美国次贷危机之前的水平十分接近、没有上升空间了。由于这一次没法通过举债来简单解决了,反映到资本市场上,就是大家对长期前景产生了担心。去杠杆收货币、驱逐违约劣币。中国所面临的是巨额债务的问题,而这其实并不罕见,美国08年和日本90年都是类似的问题。根据达里奥的研究,要解决巨额债务问题、实现完美去杠杆,关键要做好四件事:货币紧缩、债务违约、重新创造货币、以及财富再分配。去杠杆第一步:货币从超发到紧缩。从08年到17年,中国的M2年均增速为15.4%,包含表外货币的银行总负债年均增速为17.1%,远超同期经济增速,说明过去货币严重超发。但18年中国的M2增速降至8%,银行总负债增速降至7%,这说明货币紧缩已经发生了,源于我们从17年开始下决心去掉金融杠杆、18年逐步关掉了影子银行。去杠杆第二步:债务违约已经开始。今年债券市场已经有100多只债券违约,违约总金额达1000亿,超过前四年的总和,说明去杠杆的第二步也已经发生,放开债务违约其实是在惩罚过去举债投机的行为。减税让利于民,奖励良币回归。如果用人体来做比方,过去货币超发相当于血液淤积在部分身体器官,比如地产和融资平台,其实就变成肿瘤了。而货币紧缩和债务违约相当于做手术把肿瘤切掉了。去杠杆第三步:重新创造货币。对于一个做完手术的病人,首先需要的是外部输血,所以央行今年以来四次大幅降准其实是正确的选择。去杠杆第四步:重新分配财富。但靠外部输血始终是个病人,要想真正康复,需要我们的身体器官恢复健康、能够自然造血,而从美国的经验看,其实靠的是财政出面帮居民和企业部门减负、把钱多分一点给穷人。需要财政减税,迟到但未缺席。今年上半年,我国税收增速远高于经济增速,宏观税负还在上升,但3季度税收增速明显下降,10月份税收增速甚至转负,说明减税终于发生了,这归功于5月份增值税税率下调和10月份个税起征点上调,减税迟到但未缺席。减税让利于民,经济繁荣基石。过去我国经济处于起飞阶段,可以靠政府来集中力量办大事。但现在我们的经济体量这么大,外需已经不够我们发展了,必须要回到内需,而且很多模仿的对象已经被我们超越了,需要靠自己创新。而只有减税给居民,大家才有钱消费;只有减税给企业,大家才有钱创新。所以减税所代表的小政府、大市场是中国经济走向繁荣的必经之路。而应对贸易摩擦,更需要减税降费来增强我们的实力。而打赢三大攻坚战代表国内政策转向公平优先,但并未否定效率的重要性,而减税是兼顾公平与效率的最佳选择。中国资本市场,迎接历史机会。美国强大全靠创新,华为代表中国希望。今年三季度以来,美联储加息和缩表的节奏加快,美债利率创下新高,美股高位承压。美国经济出现减速迹象,但其研发创新驱动是可持续的经济增长模式,不会出现长期大萧条。美国经济的强大在于占据了制造业最高端的研发设计,而居民资产通过年金投入优秀科创公司,一起享受创新红利。过去中国企业处于制造业的最低端,但是华为的手机售价开始和苹果接近,如果能多一些华为,就可以为中国居民创造巨额财富,化解地产泡沫。收缩货币打击投机,减税降费股债双牛!为什么华为只有一个?因为货币超发环境下,大家首选是地产投机,做恒大、做碧桂园!如果未来我们下决心收缩货币、减轻税负,那么将会有越来越多的企业会像华为学习,中国的研发创新将充满希望。美国里根在80年代开启了收缩货币、大幅减税的新政,带来了股债双牛的行情,我们在过去两年的金融去杠杆带来了今年的债券牛市,而我们相信今年开始的减税降费也会孕育新一轮股票牛市!1举债发展经济,已经没有出路经济下行压力加大。进入18年3季度以来,经济下行压力明显加大。3季度GDP增速降至6.5%,为09年2季度以来的最低值,9、10月工业增速降至6%以下、发电增速降至5%以下,均比年初显著下降,此外从工业企业经营指标来看,9月工业收入、利润增速均创多月新低,也显示经济正在明显下滑。过去三轮举债发展。从08年金融危机开始,每次我们遇到经济下行的挑战,都是通过大幅举债来解决,到目前为止我们已经经历了三轮债务周期:第一次09年4万亿是发动企业部门举债,第二次12年是靠政府部门举债,而过去两年是靠居民部门举债。每一次都可以解决短期经济的问题,但是好景不长,往往过一段时间经济压力又会卷土重来。如何理解中国经济周期波动的宿命?经济交易的两种模式。在桥水公司的Ray Dalio看来,经济的运行看似复杂、其实也可以简化的特别简单。所有的经济活动都是由一笔一笔交易构成的,无论我们花钱买房、花钱买菜其实都是在做交易。而在所有交易的背后,其实对应着两种模式:第一种是我们交易的钱来自于工作,这意味着我们是用劳动来交换商品;第二种是我们交易的钱来自于举债,这意味着我们是用债务来交换商品。经济增长与债务周期。反映到宏观层面,意味着真正的经济增长来源于每个人的劳动、来自于每个人的努力和创新。也就是说,长期来看,只有生产或者生产效率的提高才能创造出经济增长。而信用卡也可以买房买车,但是借钱是要还的。因此,靠举债发展只会产生经济波动,在举债的时候经济上行,在还债的时候经济下行。虽然理论上只要不停地借钱,也能过上好日子,但是债务是有极限的,当一个国家遭遇到债务的极限问题时,举债发展就走不通了,这时就会碰到巨额债务周期顶点的问题。经济各主体债务率高企。截止17年末,中国企业部门负债已经达到GDP的130%,处于历史顶峰,而且远高于全球其他国家水平,高债务下企业部门已经失去进一步举债的能力。17年末居民部门负债已经达到GDP的55%,以居民负债/居民收入衡量的居民部门债务率已经超过90%,和美国基本相当,其实举债空间也不大了。只有政府部门34%的债务率好像还有提升空间,但我们估算目前政府隐性负债高达30万亿,纳入隐性负债之后的政府负债率已经接近70%,其实已经高于国际警戒线,举债空间也不大了。债务周期顶点!在经历过三轮举债周期之后,我们经济当中的所有主体都已经借过钱了,目前从企业、政府到居民部门的债务率都处于历史顶峰,而且加总之后中国经济整体的债务率也处于250%的历史顶峰,和美国次贷危机之前的水平也十分接近,没有上升空间了。因此,目前中国经济遭遇到了巨额债务的问题,已经没法靠举债发展的老路来解决。反映到资本市场上面,就是大家对长期前景产生了担心。2去杠杆收货币,驱逐违约劣币1、巨债问题时常发生,如何完美去杠杆?对于中国而言,巨额债务是个全新的挑战,但是对于全球而言却很频繁。其实经常有国家会遇到巨额债务的问题,因为在短期内大家都难以抵挡举债发展的诱惑,所以不知不觉就举债过头了。诸如美国08年的次贷危机,日本90年代的泡沫经济,以及拉美债务危机,其实都是巨额债务的问题。巨额债务问题虽然比较难以处理,但并不是没有解决的办法。比如美国在08年爆发金融危机,09年经济就复苏了。而达里奥在他的新书《理解巨债危机》中,总结全球数十次去杠杆的经验之后,提出要想实现完美的去杠杆,必须做好四件事:一是货币紧缩,二是债务违约,三是重新创造货币,四是财富再分配。而如果按照达里奥的框架,我们需要知道的是我们的去杠杆有没有开始,走到了哪一步?2、去杠杆第一步:货币从超发到紧缩货币从超发到紧缩。从08年到17年,中国的M2年均增速为15.4%,包含表外货币的银行总负债年均增速为17.1%,远超同期经济增速,过去十年我们显然没怎么紧缩过货币。但是在18年,中国的M2增速降至8%,银行总负债增速降至7%,均远低于过去10年的平均增速,甚至已经低于中国的GDP名义增速,这说明今年中国的货币紧缩已经开始了。货币超发非由央行。提到货币超发,大家第一反应就是央行导致了货币超发,因为央行是负责发钞的。但是如果我们观察中国央行的资产负债表,央行提供的基础货币在过去10年的平均增速是12%,过去5年的平均增速只有5%,远低于同期的广义货币增速。影子银行失控、资管新规从严。过去几年其实是影子银行导致了货币超发。以券商资管、基金子公司、信托公司等非银行金融机构为代表的通道业务在过去几年蓬勃发展,帮助商业银行逃避监管超发信贷,使得真实的货币严重超发。而从2017年开始,央行推动了轰轰烈烈的金融去杠杆,18年资管新规正式发布,我们逐渐把影子银行的大门关上了,从而使得真实的货币增速出现了大幅下降。因此,我们的货币紧缩是从去年金融去杠杆就开始了,体现为各种口径下货币增速的大幅下降。3、去杠杆第二步:债务违约已经开始债务违约已经开始。今年,我们看到中国的债务违约事件其实是层出不穷。比如说,P2P在今年发生了行业性的违约,在6、7月份有上百家P2P倒闭。而在债券市场,18年前10个月有108只债券违约,违约总金额接近1000亿,已经超过了此前四年违约金额的总和。这说明,去杠杆的第二步债务违约也已经发生了。违约驱逐劣币。我们研究了债券违约的分布,虽然说是以民营企业为主,但是不能说这些企业都是完全无辜的,虽然有融资环境收紧的冲击,但是最根本的原因还是在于自己身上,违约企业普遍存在前期举债投资金额巨大、而后续现金流不足的问题。因此,债务违约的出现,其实是对过去举债投机行为的惩罚。货币大幅紧缩、地产泡沫承压。再比如说房地产泡沫,大家都知道这是中国经济的一个肿瘤,会影响经济的长期健康。但是过去在货币超发的时代,这个泡沫只会越变越大。而今年许多地方的房价开始下跌,原因其实就在于我们下决心收缩了货币,所以连最顽强的肿瘤细胞都开始被清除了,这对于中国经济的长期健康其实不是坏事。3减税让利于民,奖励良币回归1、重新创造货币,央行降准输血去杠杆第三步:货币再创造。在影子银行关掉之后,中国的广义货币出现明显收缩,近两年的商业银行总资产增速已经降至了GDP名义增速之下。但是,如果只是单纯的收缩货币、债务违约,其实可能会导致经济衰退,不仅把坏人惩罚了,连带着好人也受到了伤害。货币超发是不对的,但不发货币也是不行的,因此去杠杆的第三步其实是需要重新创造货币。金融危机之后,美联储大幅扩表。过去我们的货币发多了,而且发的方式不对,影子银行的不正规货币发得太多,就好像人体一样,如果某些器官淤积的血液过多,其实就变成肿瘤了。现在我们已经发现了肿瘤,把影子银行关掉就相当于做手术把肿瘤切除了,但是身体的其他部分还是需要血液,而手术以后人体比较虚弱,血液流动比较慢,就需要外部输血维持生命。而对于经济而言,这个外部输血其实就是央行出面来提供基础货币。比如说美国在08年金融危机发生之后,美联储的总资产翻了接近5倍,从不到1万亿美元升至最高的时候接近5万亿美元。央行降准输血,提供基础货币。因此,类似于美联储的行为,央行今年以来4次大幅降准其实是正确的选择,在影子银行关闭以后,需要央行出面来提供基础货币。而得益于央行的持续降准,我们看到代表广义货币创造的商业银行资产增速已经在7%左右低位企稳,但是并未能有效回升。激活广义货币,还需健康身体。因为如果一直靠央行输血,说明我们还是个病人,而正常人其实是靠身体自我造血,而这就需要我们身体的各个器官恢复健康,这对应的是经济的主体居民和企业部门的债务压力得到缓解。我们看到在美国08年金融危机之后,靠的是政府部门大幅举债,接走了居民和企业身上的债务负担,使得经济很快恢复了活力,这说明激活广义货币的下一步靠的是财政政策。2、财富再度分配,需要财政减税去杠杆第四步:财富再分配。此外,去杠杆的最后一件事情是财富再分配。其实中国的债务基本上都是对内债务,这说明问题出在分配不均上,债权人虽然有钱,但债务人还不起钱,所以经济停摆了。而债务人往往是穷人,但如果能够通过财富再分配,把财富多分一点给低收入阶层,那么就可以重新恢复经济的正常循环。需要财政减税,增强经济活力。所以,无论是激活广义货币,还是财富再分配,其实需要财政政策出面大幅减税,给居民和企业部门减负,把钱分给穷人和中小企业,激活经济循环。而恰恰是减税的进展出现了一波三折:虽然大家都在期待减税,但一直到18年上半年为止,我们的减税都没有看到实际效果。18年上半年,我国的税收增速为14.4%,其中增值税收入增速高达16.6%,均远高于同期的经济增速,这说明今年上半年我国的税收负担还在上升,不仅没有减税反而还在加税。减税迟到但没有缺席。到了3季度,减税终于开始了。3季度的中国税收增速是8%,其中增值税增速是2%,均低于当期的经济增速,说明税收负担终于降了。尤其是刚刚过去的9、10月份,9月份增值税增速由正转负,10月份的财政收入、税收收入、增值税收入增速全面转负,说明减税确实已经开始了,而且力度还不小。这一方面得益于今年5月份政府下调了1%的增值税税率,到了3季度以后开始见效。个税抵扣诚意十足。另一方面,10月份个税的下调也开始了。新版的个税法开始实施,不仅把起征点从3500元上调到5000元,同时还把教育、医疗、住房、养老等四大支出列入到个税的抵扣范围,相当于月薪10000元以下基本上都免征个税了,对于普通工薪阶层的减税力度并不小,其实是体现了很大的诚意。对应的是10月份的个人所得税收入增速从20.8%降至7%。减税力度还不够大。可以说,我们的减税终于开始了,但是力度还不够大。以这一次的个税改革为例,按照财政部的说法,在本次减税之前约有1.87亿人交个税,这意味着虽然有接近2亿人可以享受个税下调的好处,但是其他12亿人则与之无关。另外,中国真正需要减税的是企业部门。因为中国企业部门承担了80%的税收,但是我们给企业部门仅仅降低了1%的增值税税率,而相比之下,美国的税改则是把企业所得税税率从35%下调到了20%,所以中国还需要加大给企业部门减税的力度。期待增值税大减免。而要想真正给中国的居民和企业部门增收减负,其实最应该减的是增值税。一方面,增值税是一个流转税,所有居民购物时都间接支付了增值税,因此减增值税以后意味着产品会自然降价,相当于变相提高了所有居民的收入。另一方面,企业最大的税收成本就是增值税,因此如果大幅下调增值税税率,也能有效的减轻企业负担。按照我们的估算,如果我们再下调3%的增值税税率,尤其是把16%这一档税率下调到13%,就差不多可以额外减税1万亿以上,如果能达到这样的减税规模,将切实减轻居民和企业部门负担。3、减税让利于民,经济繁荣基石减税:经济繁荣的基石。为什么减税如此重要?有两大原因。首先,我们认为减税是未来20年中国经济走向繁荣的基石。过去,中国经济的优势在于廉价劳动力,我们可以模仿海外的先进技术,靠外需来发展经济。但是在经济发展之后,我们的劳动力工资已经不再便宜,同时我们每年有1000万大学生毕业,这是沉甸甸的人力资本红利。过去我们靠模仿别人的技术就能发展,但现在在很多领域我们已经是老大了,就不可能再去模仿别人,要靠自己创新了。过去我们靠外需就能发展,现在外需也靠不住了,就要回到内需。从起飞到繁荣:从大政府到大市场。在经济的起飞阶段,政府的作用功不可没,可以集中力量办大事,引进技术,发展核心产业,靠外需发展,实现工业化。但是要想实现经济繁荣,必须靠自主创新,回到内需发展,而这就要求回到小政府、大市场的方向。而减税是最关键的一步,通过减税,可以将收入还给居民部门,增加居民的消费潜力。通过减税,可以增加企业部门利润,从而增加企业的创新能力。因此,靠大政府、小市场可以实现经济起飞,而小政府、大市场才是经济繁荣的基石。减税:化解居民的债务担忧。而减税的另一个重要意义在于,可以化解对居民债务高企的担忧。过去3年中国居民新增了20万亿的债务,按照5%的贷款利率对应每年1万亿的贷款利息负担,目前个税改革为居民减免了近3000亿,如果增值税减税幅度能超过1万亿,假定其中一半由居民部门分享,那么意味着居民新增债务负担可以完全由减税对冲。此外,中国居民债务收入比和美国接近,都是100%左右,但其实中国居民债务/GDP仅为55%,远低于美国的80%,原因在于美国居民收入占GDP比重高达80%,远高于中国的60%,所以如果能够大幅减税提高居民收入占比,就可以从根本上解决对居民债务率高企的担忧。贸易摩擦:国际环境倒逼减税。中美贸易摩擦对我们有短期冲击,大家都在担忧19年的出口大幅下滑。由于中国经济体量达到美国的2/3,从历史看中美的摩擦不可避免。但是我们仔细想一想,美国贸易措施的两大手段分别是关税壁垒和技术封锁,前者其实逼我们回到内需发展,后者其实逼我们自主创新,而这都是我们要实现经济繁荣富强必须面对的选择,而要发展内需、发展创新都需要减税,所以从长期看贸易摩擦其实是逼我们做正确的选择。政策强调公平优先。在十九大报告中,正式提出要坚决打好防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治等三大攻坚战,体现为政策把公平放在了重要的位置。在政府看来,过去很多人靠货币超发赚钱,但这带来了金融风险,明显不公平;还有很多人靠污染环境赚钱,这也不公平;而如果经济发展不能惠及低收入阶层,这也不公平。强调公平本身并没有错,特朗普的美国优先就是在强调公平,而拉美国家陷入中等收入陷阱,也在于经济发展只有少数人能受益。坚定支持民企,减税降费居首。但是强调公平,其实并没有否定效率的重要性。因为如果没有效率,比如在计划经济时代大家都吃大锅饭,而且都吃不饱,其实是最大的不公平。过去几年我们在追求公平的过程中,比如环保搞了一刀切,使得上游行业价格大涨,客观上使得上游行业国企受益,而下游行业民企受损,出现了国进民退,但这应该不是政策的初衷。而今年年底环保不再一刀切,主席在11月初民企座谈会上提出,毫不动摇支持非公有制经济,其中第一条就是减税降费,因为减税是兼顾公平与效率的最佳选择。4中国资本市场,迎接历史机会1、美国强大全靠创新,华为代表中国希望加息叠加缩表,美股高位承压。今年3季度以来,由于美联储加息和缩表的节奏加快,推动10年期美债利率一度创下3.2%的多年新高,加上美股在多年上涨之后估值处于历史相对高位,因而近期美股出现了明显回调。虽有减速风险,经济仍处高位。近期,美国经济出现了诸多减速的迹象,诸如3季度GDP环比增速略有回落,10月制造业PMI和消费者信心指数的回落等等,但是减速不等于失速,美国经济目前并没有大问题,代表消费的消费者信心整体仍位于高位,而失业率处于历史新低,说明就业依旧良好。美联储利率与经济周期。目前,对经济回落的担忧主要来自于利率上升。从历史经验看,美国央行利率是影响经济周期的核心指标,因为利率是影响投资的核心因素,而投资又是决定经济波动的重要原因。但美联储的利率调节主要是为了熨平经济周期,现在的加息使得经济不会过热,反过来说如果因为加息过度导致经济回落,其实美联储可以再度降息。无需担心因为美联储加息而出现长期萧条。美国投资:创新驱动经济、不会长期萧条。从宏观上看经济增长,储蓄等于投资,因为通常认为投资越多,经济增长就越快。我们看美国投资占其GDP的比重只有17%,其实远低于中国的44%,貌似其积累远不如中国。但是其投资当中的地产和基建投资比例很低,而知识产权投资比重远高于地产和基建,说明其研发创新形成了有效的经济积累,带来了可持续的经济增长。因此,在投资者看来,美国研发创新驱动是可持续的经济增长模式,因此哪怕未来经济在短期会出现波动,但是不会出现长期大萧条。服务业:中美工资差异巨大。为何美国如此强大?美国的GDP是20万亿美元,比中国的13万亿美元高出约50%。而美国制造业占GDP的比例低于20%,不到4万亿美元,还比不上中国的5万亿美元。美国真正强大的是其服务业,占GDP比重高达80%,总规模16万亿美元,远超中国的约7万亿美元。问题是为什么美国的服务业比中国大那么多?其实大多数服务业并不存在显著的效率差异,比如说美国的护士、老师的工作性质和中国不会差多少,但是其工资差别很大,同样的服务业工作,假如在美国年薪是5万美元,在中国就大约只有5万人民币,两者整整差了7倍。为什么美国服务业能够有这么高的工资?创新是财富之源。其实关键差别还是在于制造业,美国制造业比例虽然不大,但其实其占据了制造业最高端的研发设计,比如美国的苹果公司,其通过持续的创新,手机可以卖到800美元一部,这里面可能一半都是利润,所以其2亿部手机销量,可以创造800亿美元利润,对应1万亿美金市值。而这样的公司在美国有好多个,而美国居民的资产通过年金投入到这些大公司,分享了财富的增长,正是因为美国居民有钱了,才有建立在这个基础之上的服务业。华为代表中国希望。而中国过去只能在低端制造业赚取微薄的工资,所以就没有钱互相服务。但是现在华为的Mate20也可以卖到800美元左右,开始正式进入苹果所统治的高端智能手机市场。如果也能卖2亿部,其隐含市值也会价值1万亿美元,如果能有几十个华为,其市值就会达到中国经济的总量,其创造的财富将足以增加中国居民的收入、化解债务泡沫的风险,中国经济也会充满希望。2、收缩货币打击投机,减税降费股债双牛!为何华为太少?因为货币超发!既然华为代表了中国的希望,那么为什么华为只有一个?其实答案非常简单,因为做华为要投1000亿人民币搞研发,还不一定能见效,这个太难了。而在货币超发的环境下,大家首选是做恒大、做碧桂园,君不见中国过去6年当中有4年的首富都是房地产老板,而美国的首富一直是科技巨头。美国70年代:股市不涨,投机飞涨。其实在美国,整个70年代也都是投机分子盛行的时代,当时股市一直没有涨,意味着实业投资没有回报,但是物价飞涨,说明当时也是各种投机分子发财。美国80年代的首富邦克是做石油发家,最后做农产品投机,1979年开始做白银。美国80年以后:创新和债市长牛。但到了80年代以后,搞投机的邦克破产了,而新的首富来自于两个行业:一是科技行业,微软盖茨和亚马逊贝佐斯相继成为美国首富;还有就是投资行业的巴菲特,他也是一度成为美国首富。巴菲特享受了美国资本市场股债双牛的两大红利:一是美国利率长期下行30年,巴菲特的保险公司融资成本越来越低;另一个是美国的创新红利,纳斯达克指数40年涨了50倍,巴菲特的投资收益越来越高,所以他的公司越来越大。供给学派:收货币、降税负。而在这一变化的背后,是战后美国最伟大的总统里根,1980年,他竞选总统的口号就是“让美国再次伟大”。在1981年他当选总统之后,提出了《经济复兴法案》,其中的核心思想来源于供给学派,首先是收缩货币,他认为货币超发是高通胀的根源,因此支持当时美联储主席沃克尔紧缩货币的政策,而在货币大幅收缩之后,带来了通胀的大幅回落和利率的大幅下降。中国债市:国债利率下行、风险利率上行。今年中国债市走出了大牛市行情,10年期国债利率从4%降至3.4%以下,其背后的最重要原因就来自于货币收缩。而今年债券牛市的结构又有明显的分化,一面是以国债利率为代表的无风险利率大幅下降,但是另一方面,由于信用违约风险上升,以AA-级企业债为代表的风险利率比年初明显抬升。贬值源于货币超发、而非利率高低。由于利率下降,很多人担心这会加剧人民币汇率贬值。但是,认为利率越低、汇率越贬值其实是一种先入为主的印象,其实并不是事实的全部。比如说在过去的10年,阿根廷的利率平均高达20%,但是汇率每年的贬值幅度也高达20%。而日本长期零利率,但汇率基本稳定。原因其实在于货币增速的差异,阿根廷的货币增速接近30%,而日本的货币基本没有增长。由此来看中国,过去10年我们的货币增速很高,带来了贬值压力,但是目前中国的货币增速已经大幅下降,其实是在改善贬值压力。贬值主因美元升值。今年以来人民币兑美元贬值了7%,但我们看到今年贬值的不仅是中国,几乎所有新兴市场货币都在贬值,这说明贬值背后有着共同的原因,也就是美元升值。今年美元升值了5%,基本可以解释人民币的贬值,说明导致今年人民币贬值的主要是外因而非内因。中美利率趋于脱钩。从这个意义上说,我们认为未来中美利率将趋于脱钩。一方面,美国由于加息预期的原因,利率可能持续位于高位。而另一方面,中国由于去杠杆导致货币收缩,国内利率仍将趋于下降,因此中美利率将继续分化,即便美国加息也不影响国内的债券牛市格局。里根经济学:两次大减税。而里根的另一大政策主张是减税,他认为是高税负抑制了私人部门的生产和投资热情,其在任期内实施了两次大规模减税政策,将企业所得税、个人所得税和资本利得税三大税率均大幅下调。研发创新持续高增。而得益于大规模减税,美国的研发支出占比在经历70年代的下降之后,到80年代开始重新回升,而代表创新的知识产权投资占比则从80年代开始持续上升,在减税的推动下,美国进入了创新引领的信息技术时代。中国研发空间巨大。我们比较中国和美国的上市公司,发现一个最大的区别在于美国企业研发支出很大,平均每家研发费用超过2亿美元,而A股上市公司每家研发费用仅为1亿多人民币,两者相差近10倍,这说明中国公司的研发费用有很大的提升空间。过去由于货币超发,税负过重,所以使得大量企业喜欢投机地产泡沫,而忽视研发创新。如果未来我们下决心收缩货币、减轻税负,那么相信会有越来越多的企业会像华为学习,再加上每年1000万大学毕业生作为后盾,中国的研发创新就充满希望。货币超发滞胀,减税股债双牛。展望未来,中国正面临历史性选择,第一种选择是继续货币超发,其对应的是拉美滞胀模式,这意味着应该配置房子商品等实物类资产,而金融资产没有配置的价值,这其实是我们过去10年的经历。第二种是大规模基建,对应的是日本式的长期萧条,因为政府投资挤出一切有效投资,经济没有效率,对应的是债市长牛,股市长熊。最后一种是美国式减税,对应的是股债双牛,尤其是创新将迎来长牛行情。我们认为未来中国会选择收货币、减税负,这意味着有望走向美国式的股债双牛之路,17年开始的金融去杠杆在18年开启了债券牛市,而18年开始的减税意味着新一轮股票牛市也在酝酿当中,当前中国资本市场面临着历史性的投资机会。想知道热门品种的交易方法吗?全新升级的张庭伟“知行合一”期货交易顶级实战圈第二期已经鸣笛启航助你通往“顶级交易员”之路

ben wen lai zi jiang chao hong guan zhai quan yan jiu, zuo zhe: jiang chao deng. you pu ke cai jing App shou quan fa bu, bing zai pu ke cai jing App shang fa bu. ru xu zhuan zai, qing lian xi yuan zuo zhe. geng duo jing cai nei rong, qing xia zai pu ke cai jing App iOS ji an zhuo ban ben jun ke xia zai. zhai yao ju zhai fa zhan jing ji yi jing mei you chu lu. jin nian yi lai, nei xu chi xu xia hua, wai xu shou dao mao yi chong tu de tiao zhan, jing ji mian lin zhe nei you wai huan de shuang chong ya li. dan jing ji xia xing zai zhong guo bing bu shi xin xian shi, guo qu 10 nian wo men ceng duo ci yu dao guo, yi wang wo men mei yi ci dou ke yi kao ju zhai lai qing song ying dui. dan shi jing guo san lun jia gang gan zhi hou, mu qian wo guo de qi ye zheng fu he ju min bu men zhai wu lv dou chu yu li shi ding feng, zhong guo jing ji de zheng ti zhai wu lv ye chu yu 250 de li shi ding feng, he mei guo ci dai wei ji zhi qian de shui ping shi fen jie jin mei you shang sheng kong jian le. you yu zhe yi ci mei fa tong guo ju zhai lai jian dan jie jue le, fan ying dao zi ben shi chang shang, jiu shi da jia dui chang qi qian jing chan sheng le dan xin. qu gang gan shou huo bi qu zhu wei yue lie bi. zhong guo suo mian lin de shi ju e zhai wu de wen ti, er zhe qi shi bing bu han jian, mei guo 08 nian he ri ben 90 nian dou shi lei si de wen ti. gen ju da li ao de yan jiu, yao jie jue ju e zhai wu wen ti shi xian wan mei qu gang gan, guan jian yao zuo hao si jian shi: huo bi jin suo zhai wu wei yue chong xin chuang zao huo bi yi ji cai fu zai fen pei. qu gang gan di yi bu: huo bi cong chao fa dao jin suo. cong 08 nian dao 17 nian, zhong guo de M2 nian jun zeng su wei 15. 4, bao han biao wai huo bi de yin hang zong fu zhai nian jun zeng su wei 17. 1, yuan chao tong qi jing ji zeng su, shuo ming guo qu huo bi yan zhong chao fa. dan 18 nian zhong guo de M2 zeng su jiang zhi 8, yin hang zong fu zhai zeng su jiang zhi 7, zhe shuo ming huo bi jin suo yi jing fa sheng le, yuan yu wo men cong 17 nian kai shi xia jue xin qu diao jin rong gang gan 18 nian zhu bu guan diao le ying zi yin hang. qu gang gan di er bu: zhai wu wei yue yi jing kai shi. jin nian zhai quan shi chang yi jing you 100 duo zhi zhai quan wei yue, wei yue zong jin e da 1000 yi, chao guo qian si nian de zong he, shuo ming qu gang gan de di er bu ye yi jing fa sheng, fang kai zhai wu wei yue qi shi shi zai cheng fa guo qu ju zhai tou ji de xing wei. jian shui rang li yu min, jiang li liang bi hui gui. ru guo yong ren ti lai zuo bi fang, guo qu huo bi chao fa xiang dang yu xue ye yu ji zai bu fen shen ti qi guan, bi ru di chan he rong zi ping tai, qi shi jiu bian cheng zhong liu le. er huo bi jin suo he zhai wu wei yue xiang dang yu zuo shou shu ba zhong liu qie diao le. qu gang gan di san bu: chong xin chuang zao huo bi. dui yu yi ge zuo wan shou shu de bing ren, shou xian xu yao de shi wai bu shu xue, suo yi yang hang jin nian yi lai si ci da fu jiang zhun qi shi shi zheng que de xuan ze. qu gang gan di si bu: chong xin fen pei cai fu. dan kao wai bu shu xue shi zhong shi ge bing ren, yao xiang zhen zheng kang fu, xu yao wo men de shen ti qi guan hui fu jian kang neng gou zi ran zao xie, er cong mei guo de jing yan kan, qi shi kao de shi cai zheng chu mian bang ju min he qi ye bu men jian fu ba qian duo fen yi dian gei qiong ren. xu yao cai zheng jian shui, chi dao dan wei que xi. jin nian shang ban nian, wo guo shui shou zeng su yuan gao yu jing ji zeng su, hong guan shui fu hai zai shang sheng, dan 3 ji du shui shou zeng su ming xian xia jiang, 10 yue fen shui shou zeng su shen zhi zhuan fu, shuo ming jian shui zhong yu fa sheng le, zhe gui gong yu 5 yue fen zeng zhi shui shui lv xia tiao he 10 yue fen ge shui qi zheng dian shang diao, jian shui chi dao dan wei que xi. jian shui rang li yu min, jing ji fan rong ji shi. guo qu wo guo jing ji chu yu qi fei jie duan, ke yi kao zheng fu lai ji zhong li liang ban da shi. dan xian zai wo men de jing ji ti liang zhe me da, wai xu yi jing bu gou wo men fa zhan le, bi xu yao hui dao nei xu, er qie hen duo mo fang de dui xiang yi jing bei wo men chao yue le, xu yao kao zi ji chuang xin. er zhi you jian shui gei ju min, da jia cai you qian xiao fei zhi you jian shui gei qi ye, da jia cai you qian chuang xin. suo yi jian shui suo dai biao de xiao zheng fu da shi chang shi zhong guo jing ji zou xiang fan rong de bi jing zhi lu. er ying dui mao yi mo ca, geng xu yao jian shui jiang fei lai zeng qiang wo men de shi li. er da ying san da gong jian zhan dai biao guo nei zheng ce zhuan xiang gong ping you xian, dan bing wei fou ding xiao lv de zhong yao xing, er jian shui shi jian gu gong ping yu xiao lv de zui jia xuan ze. zhong guo zi ben shi chang, ying jie li shi ji hui. mei guo qiang da quan kao chuang xin, hua wei dai biao zhong guo xi wang. jin nian san ji du yi lai, mei lian chu jia xi he suo biao de jie zou jia kuai, mei zhai li lv chuang xia xin gao, mei gu gao wei cheng ya. mei guo jing ji chu xian jian su ji xiang, dan qi yan fa chuang xin qu dong shi ke chi xu de jing ji zeng zhang mo shi, bu hui chu xian chang qi da xiao tiao. mei guo jing ji de qiang da zai yu zhan ju le zhi zao ye zui gao duan di yan fa she ji, er ju min zi chan tong guo nian jin tou ru you xiu ke chuang gong si, yi qi xiang shou chuang xin hong li. guo qu zhong guo qi ye chu yu zhi zao ye de zui di duan, dan shi hua wei de shou ji shou jia kai shi he ping guo jie jin, ru guo neng duo yi xie hua wei, jiu ke yi wei zhong guo ju min chuang zao ju e cai fu, hua jie di chan pao mo. shou suo huo bi da ji tou ji, jian shui jiang fei gu zhai shuang niu! wei shen me hua wei zhi you yi ge? yin wei huo bi chao fa huan jing xia, da jia shou xuan shi di chan tou ji, zuo heng da zuo bi gui yuan! ru guo wei lai wo men xia jue xin shou suo huo bi jian qing shui fu, na me jiang hui you yue lai yue duo de qi ye hui xiang hua wei xue xi, zhong guo de yan fa chuang xin jiang chong man xi wang. mei guo li gen zai 80 nian dai kai qi le shou suo huo bi da fu jian shui de xin zheng, dai lai le gu zhai shuang niu de hang qing, wo men zai guo qu liang nian de jin rong qu gang gan dai lai le jin nian de zhai quan niu shi, er wo men xiang xin jin nian kai shi de jian shui jiang fei ye hui yun yu xin yi lun gu piao niu shi! 1 ju zhai fa zhan jing ji, yi jing mei you chu lu jing ji xia xing ya li jia da. jin ru 18 nian 3 ji du yi lai, jing ji xia xing ya li ming xian jia da. 3 ji du GDP zeng su jiang zhi 6. 5, wei 09 nian 2 ji du yi lai de zui di zhi, 9 10 yue gong ye zeng su jiang zhi 6 yi xia fa dian zeng su jiang zhi 5 yi xia, jun bi nian chu xian zhu xia jiang, ci wai cong gong ye qi ye jing ying zhi biao lai kan, 9 yue gong ye shou ru li run zeng su jun chuang duo yue xin di, ye xian shi jing ji zheng zai ming xian xia hua. guo qu san lun ju zhai fa zhan. cong 08 nian jin rong wei ji kai shi, mei ci wo men yu dao jing ji xia xing de tiao zhan, dou shi tong guo da fu ju zhai lai jie jue, dao mu qian wei zhi wo men yi jing jing li le san lun zhai wu zhou qi: di yi ci 09 nian 4 wan yi shi fa dong qi ye bu men ju zhai, di er ci 12 nian shi kao zheng fu bu men ju zhai, er guo qu liang nian shi kao ju min bu men ju zhai. mei yi ci dou ke yi jie jue duan qi jing ji de wen ti, dan shi hao jing bu chang, wang wang guo yi duan shi jian jing ji ya li you hui juan tu chong lai. ru he li jie zhong guo jing ji zhou qi bo dong de su ming? jing ji jiao yi de liang zhong mo shi. zai qiao shui gong si de Ray Dalio kan lai, jing ji de yun xing kan si fu za qi shi ye ke yi jian hua de te bie jian dan. suo you de jing ji huo dong dou shi you yi bi yi bi jiao yi gou cheng de, wu lun wo men hua qian mai fang hua qian mai cai qi shi dou shi zai zuo jiao yi. er zai suo you jiao yi de bei hou, qi shi dui ying zhe liang zhong mo shi: di yi zhong shi wo men jiao yi de qian lai zi yu gong zuo, zhe yi wei zhe wo men shi yong lao dong lai jiao huan shang pin di er zhong shi wo men jiao yi de qian lai zi yu ju zhai, zhe yi wei zhe wo men shi yong zhai wu lai jiao huan shang pin. jing ji zeng zhang yu zhai wu zhou qi. fan ying dao hong guan ceng mian, yi wei zhe zhen zheng de jing ji zeng zhang lai yuan yu mei ge ren de lao dong lai zi yu mei ge ren de nu li he chuang xin. ye jiu shi shuo, chang qi lai kan, zhi you sheng chan huo zhe sheng chan xiao lv de ti gao cai neng chuang zao chu jing ji zeng zhang. er xin yong ka ye ke yi mai fang mai che, dan shi jie qian shi yao hai de. yin ci, kao ju zhai fa zhan zhi hui chan sheng jing ji bo dong, zai ju zhai de shi hou jing ji shang xing, zai huan zhai de shi hou jing ji xia xing. sui ran li lun shang zhi yao bu ting di jie qian, ye neng guo shang hao ri zi, dan shi zhai wu shi you ji xian de, dang yi ge guo jia zao yu dao zhai wu de ji xian wen ti shi, ju zhai fa zhan jiu zou bu tong le, zhe shi jiu hui peng dao ju e zhai wu zhou qi ding dian de wen ti. jing ji ge zhu ti zhai wu lv gao qi. jie zhi 17 nian mo, zhong guo qi ye bu men fu zhai yi jing da dao GDP de 130, chu yu li shi ding feng, er qie yuan gao yu quan qiu qi ta guo jia shui ping, gao zhai wu xia qi ye bu men yi jing shi qu jin yi bu ju zhai de neng li. 17 nian mo ju min bu men fu zhai yi jing da dao GDP de 55, yi ju min fu zhai ju min shou ru heng liang de ju min bu men zhai wu lv yi jing chao guo 90, he mei guo ji ben xiang dang, qi shi ju zhai kong jian ye bu da le. zhi you zheng fu bu men 34 de zhai wu lv hao xiang hai you ti sheng kong jian, dan wo men gu suan mu qian zheng fu yin xing fu zhai gao da 30 wan yi, na ru yin xing fu zhai zhi hou de zheng fu fu zhai lv yi jing jie jin 70, qi shi yi jing gao yu guo ji jing jie xian, ju zhai kong jian ye bu da le. zhai wu zhou qi ding dian! zai jing li guo san lun ju zhai zhou qi zhi hou, wo men jing ji dang zhong de suo you zhu ti dou yi jing jie guo qian le, mu qian cong qi ye zheng fu dao ju min bu men de zhai wu lv dou chu yu li shi ding feng, er qie jia zong zhi hou zhong guo jing ji zheng ti de zhai wu lv ye chu yu 250 de li shi ding feng, he mei guo ci dai wei ji zhi qian de shui ping ye shi fen jie jin, mei you shang sheng kong jian le. yin ci, mu qian zhong guo jing ji zao yu dao le ju e zhai wu de wen ti, yi jing mei fa kao ju zhai fa zhan de lao lu lai jie jue. fan ying dao zi ben shi chang shang mian, jiu shi da jia dui chang qi qian jing chan sheng le dan xin. 2 qu gang gan shou huo bi, qu zhu wei yue lie bi 1 ju zhai wen ti shi chang fa sheng, ru he wan mei qu gang gan? dui yu zhong guo er yan, ju e zhai wu shi ge quan xin de tiao zhan, dan shi dui yu quan qiu er yan que hen pin fan. qi shi jing chang you guo jia hui yu dao ju e zhai wu de wen ti, yin wei zai duan qi nei da jia dou nan yi di dang ju zhai fa zhan de you huo, suo yi bu zhi bu jue jiu ju zhai guo tou le. zhu ru mei guo 08 nian de ci dai wei ji, ri ben 90 nian dai de pao mo jing ji, yi ji la mei zhai wu wei ji, qi shi dou shi ju e zhai wu de wen ti. ju e zhai wu wen ti sui ran bi jiao nan yi chu li, dan bing bu shi mei you jie jue de ban fa. bi ru mei guo zai 08 nian bao fa jin rong wei ji, 09 nian jing ji jiu fu su le. er da li ao zai ta de xin shu li jie ju zhai wei ji zhong, zong jie quan qiu shu shi ci qu gang gan de jing yan zhi hou, ti chu yao xiang shi xian wan mei di qu gang gan, bi xu zuo hao si jian shi: yi shi huo bi jin suo, er shi zhai wu wei yue, san shi chong xin chuang zao huo bi, si shi cai fu zai fen pei. er ru guo an zhao da li ao de kuang jia, wo men xu yao zhi dao de shi wo men de qu gang gan you mei you kai shi, zou dao le na yi bu? 2 qu gang gan di yi bu: huo bi cong chao fa dao jin suo huo bi cong chao fa dao jin suo. cong 08 nian dao 17 nian, zhong guo de M2 nian jun zeng su wei 15. 4, bao han biao wai huo bi de yin hang zong fu zhai nian jun zeng su wei 17. 1, yuan chao tong qi jing ji zeng su, guo qu shi nian wo men xian ran mei zen me jin suo guo huo bi. dan shi zai 18 nian, zhong guo de M2 zeng su jiang zhi 8, yin hang zong fu zhai zeng su jiang zhi 7, jun yuan di yu guo qu 10 nian de ping jun zeng su, shen zhi yi jing di yu zhong guo de GDP ming yi zeng su, zhe shuo ming jin nian zhong guo de huo bi jin suo yi jing kai shi le. huo bi chao fa fei you yang hang. ti dao huo bi chao fa, da jia di yi fan ying jiu shi yang hang dao zhi le huo bi chao fa, yin wei yang hang shi fu ze fa chao de. dan shi ru guo wo men guan cha zhong guo yang hang de zi chan fu zhai biao, yang hang ti gong de ji chu huo bi zai guo qu 10 nian de ping jun zeng su shi 12, guo qu 5 nian de ping jun zeng su zhi you 5, yuan di yu tong qi de guang yi huo bi zeng su. ying zi yin hang shi kong zi guan xin gui cong yan. guo qu ji nian qi shi shi ying zi yin hang dao zhi le huo bi chao fa. yi quan shang zi guan ji jin zi gong si xin tuo gong si deng fei yin hang jin rong ji gou wei dai biao de tong dao ye wu zai guo qu ji nian peng bo fa zhan, bang zhu shang ye yin hang tao bi jian guan chao fa xin dai, shi de zhen shi de huo bi yan zhong chao fa. er cong 2017 nian kai shi, yang hang tui dong le hong hong lie lie de jin rong qu gang gan, 18 nian zi guan xin gui zheng shi fa bu, wo men zhu jian ba ying zi yin hang de da men guan shang le, cong er shi de zhen shi de huo bi zeng su chu xian le da fu xia jiang. yin ci, wo men de huo bi jin suo shi cong qu nian jin rong qu gang gan jiu kai shi le, ti xian wei ge zhong kou jing xia huo bi zeng su de da fu xia jiang. 3 qu gang gan di er bu: zhai wu wei yue yi jing kai shi zhai wu wei yue yi jing kai shi. jin nian, wo men kan dao zhong guo de zhai wu wei yue shi jian qi shi shi ceng chu bu qiong. bi ru shuo, P2P zai jin nian fa sheng le hang ye xing de wei yue, zai 6 7 yue fen you shang bai jia P2P dao bi. er zai zhai quan shi chang, 18 nian qian 10 ge yue you 108 zhi zhai quan wei yue, wei yue zong jin e jie jin 1000 yi, yi jing chao guo le ci qian si nian wei yue jin e de zong he. zhe shuo ming, qu gang gan de di er bu zhai wu wei yue ye yi jing fa sheng le. wei yue qu zhu lie bi. wo men yan jiu le zhai quan wei yue de fen bu, sui ran shuo shi yi min ying qi ye wei zhu, dan shi bu neng shuo zhei xie qi ye dou shi wan quan wu gu de, sui ran you rong zi huan jing shou jin de chong ji, dan shi zui gen ben de yuan yin hai shi zai yu zi ji shen shang, wei yue qi ye pu bian cun zai qian qi ju zhai tou zi jin e ju da er hou xu xian jin liu bu zu de wen ti. yin ci, zhai wu wei yue de chu xian, qi shi shi dui guo qu ju zhai tou ji xing wei de cheng fa. huo bi da fu jin suo di chan pao mo cheng ya. zai bi ru shuo fang di chan pao mo, da jia dou zhi dao zhe shi zhong guo jing ji de yi ge zhong liu, hui ying xiang jing ji de chang qi jian kang. dan shi guo qu zai huo bi chao fa de shi dai, zhe ge pao mo zhi hui yue bian yue da. er jin nian xu duo di fang de fang jia kai shi xia die, yuan yin qi shi jiu zai yu wo men xia jue xin shou suo le huo bi, suo yi lian zui wan qiang de zhong liu xi bao dou kai shi bei qing chu le, zhe dui yu zhong guo jing ji de chang qi jian kang qi shi bu shi huai shi. 3 jian shui rang li yu min, jiang li liang bi hui gui 1 chong xin chuang zao huo bi, yang hang jiang zhun shu xue qu gang gan di san bu: huo bi zai chuang zao. zai ying zi yin hang guan diao zhi hou, zhong guo de guang yi huo bi chu xian ming xian shou suo, jin liang nian de shang ye yin hang zong zi chan zeng su yi jing jiang zhi le GDP ming yi zeng su zhi xia. dan shi, ru guo zhi shi dan chun de shou suo huo bi zhai wu wei yue, qi shi ke neng hui dao zhi jing ji shuai tui, bu jin ba huai ren cheng fa le, lian dai zhe hao ren ye shou dao le shang hai. huo bi chao fa shi bu dui de, dan bu fa huo bi ye shi bu xing de, yin ci qu gang gan de di san bu qi shi shi xu yao chong xin chuang zao huo bi. jin rong wei ji zhi hou, mei lian chu da fu kuo biao. guo qu wo men de huo bi fa duo le, er qie fa de fang shi bu dui, ying zi yin hang de bu zheng gui huo bi fa de tai duo, jiu hao xiang ren ti yi yang, ru guo mou xie qi guan yu ji de xue ye guo duo, qi shi jiu bian cheng zhong liu le. xian zai wo men yi jing fa xian le zhong liu, ba ying zi yin hang guan diao jiu xiang dang yu zuo shou shu ba zhong liu qie chu le, dan shi shen ti de qi ta bu fen hai shi xu yao xue ye, er shou shu yi hou ren ti bi jiao xu ruo, xue ye liu dong bi jiao man, jiu xu yao wai bu shu xue wei chi sheng ming. er dui yu jing ji er yan, zhe ge wai bu shu xue qi shi jiu shi yang hang chu mian lai ti gong ji chu huo bi. bi ru shuo mei guo zai 08 nian jin rong wei ji fa sheng zhi hou, mei lian chu de zong zi chan fan le jie jin 5 bei, cong bu dao 1 wan yi mei yuan sheng zhi zui gao de shi hou jie jin 5 wan yi mei yuan. yang hang jiang zhun shu xue, ti gong ji chu huo bi. yin ci, lei si yu mei lian chu de xing wei, yang hang jin nian yi lai 4 ci da fu jiang zhun qi shi shi zheng que de xuan ze, zai ying zi yin hang guan bi yi hou, xu yao yang hang chu mian lai ti gong ji chu huo bi. er de yi yu yang hang de chi xu jiang zhun, wo men kan dao dai biao guang yi huo bi chuang zao de shang ye yin hang zi chan zeng su yi jing zai 7 zuo you di wei qi wen, dan shi bing wei neng you xiao hui sheng. ji huo guang yi huo bi, hai xu jian kang shen ti. yin wei ru guo yi zhi kao yang hang shu xue, shuo ming wo men hai shi ge bing ren, er zheng chang ren qi shi shi kao shen ti zi wo zao xie, er zhe jiu xu yao wo men shen ti de ge ge qi guan hui fu jian kang, zhe dui ying de shi jing ji de zhu ti ju min he qi ye bu men de zhai wu ya li de dao huan jie. wo men kan dao zai mei guo 08 nian jin rong wei ji zhi hou, kao de shi zheng fu bu men da fu ju zhai, jie zou le ju min he qi ye shen shang de zhai wu fu dan, shi de jing ji hen kuai hui fu le huo li, zhe shuo ming ji huo guang yi huo bi de xia yi bu kao de shi cai zheng zheng ce. 2 cai fu zai du fen pei, xu yao cai zheng jian shui qu gang gan di si bu: cai fu zai fen pei. ci wai, qu gang gan de zui hou yi jian shi qing shi cai fu zai fen pei. qi shi zhong guo de zhai wu ji ben shang dou shi dui nei zhai wu, zhe shuo ming wen ti chu zai fen pei bu jun shang, zhai quan ren sui ran you qian, dan zhai wu ren hai bu qi qian, suo yi jing ji ting bai le. er zhai wu ren wang wang shi qiong ren, dan ru guo neng gou tong guo cai fu zai fen pei, ba cai fu duo fen yi dian gei di shou ru jie ceng, na me jiu ke yi chong xin hui fu jing ji de zheng chang xun huan. xu yao cai zheng jian shui, zeng qiang jing ji huo li. suo yi, wu lun shi ji huo guang yi huo bi, hai shi cai fu zai fen pei, qi shi xu yao cai zheng zheng ce chu mian da fu jian shui, gei ju min he qi ye bu men jian fu, ba qian fen gei qiong ren he zhong xiao qi ye, ji huo jing ji xun huan. er qia qia shi jian shui de jin zhan chu xian le yi bo san zhe: sui ran da jia dou zai qi dai jian shui, dan yi zhi dao 18 nian shang ban nian wei zhi, wo men de jian shui dou mei you kan dao shi ji xiao guo. 18 nian shang ban nian, wo guo de shui shou zeng su wei 14. 4, qi zhong zeng zhi shui shou ru zeng su gao da 16. 6, jun yuan gao yu tong qi de jing ji zeng su, zhe shuo ming jin nian shang ban nian wo guo de shui shou fu dan hai zai shang sheng, bu jin mei you jian shui fan er hai zai jia shui. jian shui chi dao dan mei you que xi. dao le 3 ji du, jian shui zhong yu kai shi le. 3 ji du de zhong guo shui shou zeng su shi 8, qi zhong zeng zhi shui zeng su shi 2, jun di yu dang qi de jing ji zeng su, shuo ming shui shou fu dan zhong yu jiang le. you qi shi gang gang guo qu de 9 10 yue fen, 9 yue fen zeng zhi shui zeng su you zheng zhuan fu, 10 yue fen de cai zheng shou ru shui shou shou ru zeng zhi shui shou ru zeng su quan mian zhuan fu, shuo ming jian shui que shi yi jing kai shi le, er qie li du hai bu xiao. zhe yi fang mian de yi yu jin nian 5 yue fen zheng fu xia diao le 1 de zeng zhi shui shui lv, dao le 3 ji du yi hou kai shi jian xiao. ge shui di kou cheng yi shi zu. ling yi fang mian, 10 yue fen ge shui de xia diao ye kai shi le. xin ban de ge shui fa kai shi shi shi, bu jin ba qi zheng dian cong 3500 yuan shang diao dao 5000 yuan, tong shi hai ba jiao yu yi liao zhu fang yang lao deng si da zhi chu lie ru dao ge shui de di kou fan wei, xiang dang yu yue xin 10000 yuan yi xia ji ben shang dou mian zheng ge shui le, dui yu pu tong gong xin jie ceng de jian shui li du bing bu xiao, qi shi shi ti xian le hen da de cheng yi. dui ying de shi 10 yue fen de ge ren suo de shui shou ru zeng su cong 20. 8 jiang zhi 7. jian shui li du hai bu gou da. ke yi shuo, wo men de jian shui zhong yu kai shi le, dan shi li du hai bu gou da. yi zhe yi ci de ge shui gai ge wei li, an zhao cai zheng bu de shuo fa, zai ben ci jian shui zhi qian yue you 1. 87 yi ren jiao ge shui, zhe yi wei zhe sui ran you jie jin 2 yi ren ke yi xiang shou ge shui xia diao de hao chu, dan shi qi ta 12 yi ren ze yu zhi wu guan. ling wai, zhong guo zhen zheng xu yao jian shui de shi qi ye bu men. yin wei zhong guo qi ye bu men cheng dan le 80 de shui shou, dan shi wo men gei qi ye bu men jin jin jiang di le 1 de zeng zhi shui shui lv, er xiang bi zhi xia, mei guo de shui gai ze shi ba qi ye suo de shui shui lv cong 35 xia diao dao le 20, suo yi zhong guo hai xu yao jia da gei qi ye bu men jian shui de li du. qi dai zeng zhi shui da jian mian. er yao xiang zhen zheng gei zhong guo de ju min he qi ye bu men zeng shou jian fu, qi shi zui ying gai jian de shi zeng zhi shui. yi fang mian, zeng zhi shui shi yi ge liu zhuan shui, suo you ju min gou wu shi dou jian jie zhi fu le zeng zhi shui, yin ci jian zeng zhi shui yi hou yi wei zhe chan pin hui zi ran jiang jia, xiang dang yu bian xiang ti gao le suo you ju min de shou ru. ling yi fang mian, qi ye zui da de shui shou cheng ben jiu shi zeng zhi shui, yin ci ru guo da fu xia diao zeng zhi shui shui lv, ye neng you xiao de jian qing qi ye fu dan. an zhao wo men de gu suan, ru guo wo men zai xia diao 3 de zeng zhi shui shui lv, you qi shi ba 16 zhe yi dang shui lv xia diao dao 13, jiu cha bu duo ke yi e wai jian shui 1 wan yi yi shang, ru guo neng da dao zhe yang de jian shui gui mo, jiang qie shi jian qing ju min he qi ye bu men fu dan. 3 jian shui rang li yu min, jing ji fan rong ji shi jian shui: jing ji fan rong de ji shi. wei shen me jian shui ru ci zhong yao? you liang da yuan yin. shou xian, wo men ren wei jian shui shi wei lai 20 nian zhong guo jing ji zou xiang fan rong de ji shi. guo qu, zhong guo jing ji de you shi zai yu lian jia lao dong li, wo men ke yi mo fang hai wai de xian jin ji shu, kao wai xu lai fa zhan jing ji. dan shi zai jing ji fa zhan zhi hou, wo men de lao dong li gong zi yi jing bu zai pian yi, tong shi wo men mei nian you 1000 wan da xue sheng bi ye, zhe shi chen dian dian de ren li zi ben hong li. guo qu wo men kao mo fang bie ren de ji shu jiu neng fa zhan, dan xian zai zai hen duo ling yu wo men yi jing shi lao da le, jiu bu ke neng zai qu mo fang bie ren, yao kao zi ji chuang xin le. guo qu wo men kao wai xu jiu neng fa zhan, xian zai wai xu ye kao bu zhu le, jiu yao hui dao nei xu. cong qi fei dao fan rong: cong da zheng fu dao da shi chang. zai jing ji de qi fei jie duan, zheng fu de zuo yong gong bu ke mo, ke yi ji zhong li liang ban da shi, yin jin ji shu, fa zhan he xin chan ye, kao wai xu fa zhan, shi xian gong ye hua. dan shi yao xiang shi xian jing ji fan rong, bi xu kao zi zhu chuang xin, hui dao nei xu fa zhan, er zhe jiu yao qiu hui dao xiao zheng fu da shi chang de fang xiang. er jian shui shi zui guan jian de yi bu, tong guo jian shui, ke yi jiang shou ru huan gei ju min bu men, zeng jia ju min de xiao fei qian li. tong guo jian shui, ke yi zeng jia qi ye bu men li run, cong er zeng jia qi ye de chuang xin neng li. yin ci, kao da zheng fu xiao shi chang ke yi shi xian jing ji qi fei, er xiao zheng fu da shi chang cai shi jing ji fan rong de ji shi. jian shui: hua jie ju min de zhai wu dan you. er jian shui de ling yi ge zhong yao yi yi zai yu, ke yi hua jie dui ju min zhai wu gao qi de dan you. guo qu 3 nian zhong guo ju min xin zeng le 20 wan yi de zhai wu, an zhao 5 de dai kuan li lv dui ying mei nian 1 wan yi de dai kuan li xi fu dan, mu qian ge shui gai ge wei ju min jian mian le jin 3000 yi, ru guo zeng zhi shui jian shui fu du neng chao guo 1 wan yi, jia ding qi zhong yi ban you ju min bu men fen xiang, na me yi wei zhe ju min xin zeng zhai wu fu dan ke yi wan quan you jian shui dui chong. ci wai, zhong guo ju min zhai wu shou ru bi he mei guo jie jin, dou shi 100 zuo you, dan qi shi zhong guo ju min zhai wu GDP jin wei 55, yuan di yu mei guo de 80, yuan yin zai yu mei guo ju min shou ru zhan GDP bi zhong gao da 80, yuan gao yu zhong guo de 60, suo yi ru guo neng gou da fu jian shui ti gao ju min shou ru zhan bi, jiu ke yi cong gen ben shang jie jue dui ju min zhai wu lv gao qi de dan you. mao yi mo ca: guo ji huan jing dao bi jian shui. zhong mei mao yi mo ca dui wo men you duan qi chong ji, da jia dou zai dan you 19 nian de chu kou da fu xia hua. you yu zhong guo jing ji ti liang da dao mei guo de 2 3, cong li shi kan zhong mei di mo ca bu ke bi mian. dan shi wo men zi xi xiang yi xiang, mei guo mao yi cuo shi de liang da shou duan fen bie shi guan shui bi lei he ji shu feng suo, qian zhe qi shi bi wo men hui dao nei xu fa zhan, hou zhe qi shi bi wo men zi zhu chuang xin, er zhe dou shi wo men yao shi xian jing ji fan rong fu qiang bi xu mian dui de xuan ze, er yao fa zhan nei xu fa zhan chuang xin du xu yao jian shui, suo yi cong chang qi kan mao yi mo ca qi shi shi bi wo men zuo zheng que de xuan ze. zheng ce qiang diao gong ping you xian. zai shi jiu da bao gao zhong, zheng shi ti chu yao jian jue da hao fang fan hua jie zhong da feng xian jing zhun tuo pin wu ran fang zhi deng san da gong jian zhan, ti xian wei zheng ce ba gong ping fang zai le zhong yao de wei zhi. zai zheng fu kan lai, guo qu hen duo ren kao huo bi chao fa zhuan qian, dan zhe dai lai le jin rong feng xian, ming xian bu gong ping hai you hen duo ren kao wu ran huan jing zhuan qian, zhe ye bu gong ping er ru guo jing ji fa zhan bu neng hui ji di shou ru jie ceng, zhe ye bu gong ping. qiang diao gong ping ben shen bing mei you cuo, te lang pu de mei guo you xian jiu shi zai qiang diao gong ping, er la mei guo jia xian ru zhong deng shou ru xian jing, ye zai yu jing ji fa zhan zhi you shao shu ren neng shou yi. jian ding zhi chi min qi, jian shui jiang fei ju shou. dan shi qiang diao gong ping, qi shi bing mei you fou ding xiao lv de zhong yao xing. yin wei ru guo mei you xiao lv, bi ru zai ji hua jing ji shi dai da jia dou chi da guo fan, er qie dou chi bu bao, qi shi shi zui da de bu gong ping. guo qu ji nian wo men zai zhui qiu gong ping de guo cheng zhong, bi ru huan bao gao le yi dao qie, shi de shang you hang ye jia ge da zhang, ke guan shang shi de shang you hang ye guo qi shou yi, er xia you hang ye min qi shou sun, chu xian le guo jin min tui, dan zhe ying gai bu shi zheng ce de chu zhong. er jin nian nian di huan bao bu zai yi dao qie, zhu xi zai 11 yue chu min qi zuo tan hui shang ti chu, hao bu dong yao zhi chi fei gong you zhi jing ji, qi zhong di yi tiao jiu shi jian shui jiang fei, yin wei jian shui shi jian gu gong ping yu xiao lv de zui jia xuan ze. 4 zhong guo zi ben shi chang, ying jie li shi ji hui 1 mei guo qiang da quan kao chuang xin, hua wei dai biao zhong guo xi wang jia xi die jia suo biao, mei gu gao wei cheng ya. jin nian 3 ji du yi lai, you yu mei lian chu jia xi he suo biao de jie zou jia kuai, tui dong 10 nian qi mei zhai li lv yi du chuang xia 3. 2 de duo nian xin gao, jia shang mei gu zai duo nian shang zhang zhi hou gu zhi chu yu li shi xiang dui gao wei, yin er jin qi mei gu chu xian le ming xian hui diao. sui you jian su feng xian, jing ji reng chu gao wei. jin qi, mei guo jing ji chu xian le zhu duo jian su de ji xiang, zhu ru 3 ji du GDP huan bi zeng su lue you hui luo, 10 yue zhi zao ye PMI he xiao fei zhe xin xin zhi shu de hui luo deng deng, dan shi jian su bu deng yu shi su, mei guo jing ji mu qian bing mei you da wen ti, dai biao xiao fei de xiao fei zhe xin xin zheng ti reng wei yu gao wei, er shi ye lv chu yu li shi xin di, shuo ming jiu ye yi jiu liang hao. mei lian chu li lv yu jing ji zhou qi. mu qian, dui jing ji hui luo de dan you zhu yao lai zi yu li lv shang sheng. cong li shi jing yan kan, mei guo yang hang li lv shi ying xiang jing ji zhou qi de he xin zhi biao, yin wei li lv shi ying xiang tou zi de he xin yin su, er tou zi you shi jue ding jing ji bo dong de zhong yao yuan yin. dan mei lian chu de li lv tiao jie zhu yao shi wei le yun ping jing ji zhou qi, xian zai de jia xi shi de jing ji bu hui guo re, fan guo lai shuo ru guo yin wei jia xi guo du dao zhi jing ji hui luo, qi shi mei lian chu ke yi zai du jiang xi. wu xu dan xin yin wei mei lian chu jia xi er chu xian chang qi xiao tiao. mei guo tou zi: chuang xin qu dong jing ji bu hui chang qi xiao tiao. cong hong guan shang kan jing ji zeng zhang, chu xu deng yu tou zi, yin wei tong chang ren wei tou zi yue duo, jing ji zeng zhang jiu yue kuai. wo men kan mei guo tou zi zhan qi GDP de bi zhong zhi you 17, qi shi yuan di yu zhong guo de 44, mao si qi ji lei yuan bu ru zhong guo. dan shi qi tou zi dang zhong de di chan he ji jian tou zi bi li hen di, er zhi shi chan quan tou zi bi zhong yuan gao yu di chan he ji jian, shuo ming qi yan fa chuang xin xing cheng le you xiao de jing ji ji lei, dai lai le ke chi xu de jing ji zeng zhang. yin ci, zai tou zi zhe kan lai, mei guo yan fa chuang xin qu dong shi ke chi xu de jing ji zeng zhang mo shi, yin ci na pa wei lai jing ji zai duan qi hui chu xian bo dong, dan shi bu hui chu xian chang qi da xiao tiao. fu wu ye: zhong mei gong zi cha yi ju da. wei he mei guo ru ci qiang da? mei guo de GDP shi 20 wan yi mei yuan, bi zhong guo de 13 wan yi mei yuan gao chu yue 50. er mei guo zhi zao ye zhan GDP de bi li di yu 20, bu dao 4 wan yi mei yuan, hai bi bu shang zhong guo de 5 wan yi mei yuan. mei guo zhen zheng qiang da de shi qi fu wu ye, zhan GDP bi zhong gao da 80, zong gui mo 16 wan yi mei yuan, yuan chao zhong guo de yue 7 wan yi mei yuan. wen ti shi wei shen me mei guo de fu wu ye bi zhong guo da na me duo? qi shi da duo shu fu wu ye bing bu cun zai xian zhu de xiao lv cha yi, bi ru shuo mei guo de hu shi lao shi de gong zuo xing zhi he zhong guo bu hui cha duo shao, dan shi qi gong zi cha bie hen da, tong yang de fu wu ye gong zuo, jia ru zai mei guo nian xin shi 5 wan mei yuan, zai zhong guo jiu da yue zhi you 5 wan ren min bi, liang zhe zheng zheng cha le 7 bei. wei shen me mei guo fu wu ye neng gou you zhe me gao de gong zi? chuang xin shi cai fu zhi yuan. qi shi guan jian cha bie hai shi zai yu zhi zao ye, mei guo zhi zao ye bi li sui ran bu da, dan qi shi qi zhan ju le zhi zao ye zui gao duan di yan fa she ji, bi ru mei guo de ping guo gong si, qi tong guo chi xu de chuang xin, shou ji ke yi mai dao 800 mei yuan yi bu, zhe li mian ke neng yi ban dou shi li run, suo yi qi 2 yi bu shou ji xiao liang, ke yi chuang zao 800 yi mei yuan li run, dui ying 1 wan yi mei jin shi zhi. er zhe yang de gong si zai mei guo you hao duo ge, er mei guo ju min de zi chan tong guo nian jin tou ru dao zhei xie da gong si, fen xiang le cai fu de zeng zhang, zheng shi yin wei mei guo ju min you qian le, cai you jian li zai zhe ge ji chu zhi shang de fu wu ye. hua wei dai biao zhong guo xi wang. er zhong guo guo qu zhi neng zai di duan zhi zao ye zhuan qu wei bo de gong zi, suo yi jiu mei you qian hu xiang fu wu. dan shi xian zai hua wei de Mate20 ye ke yi mai dao 800 mei yuan zuo you, kai shi zheng shi jin ru ping guo suo tong zhi de gao duan zhi neng shou ji shi chang. ru guo ye neng mai 2 yi bu, qi yin han shi zhi ye hui jia zhi 1 wan yi mei yuan, ru guo neng you ji shi ge hua wei, qi shi zhi jiu hui da dao zhong guo jing ji de zong liang, qi chuang zao de cai fu jiang zu yi zeng jia zhong guo ju min de shou ru hua jie zhai wu pao mo de feng xian, zhong guo jing ji ye hui chong man xi wang. 2 shou suo huo bi da ji tou ji, jian shui jiang fei gu zhai shuang niu! wei he hua wei tai shao? yin wei huo bi chao fa! ji ran hua wei dai biao le zhong guo de xi wang, na me wei shen me hua wei zhi you yi ge? qi shi da an fei chang jian dan, yin wei zuo hua wei yao tou 1000 yi ren min bi gao yan fa, hai bu yi ding neng jian xiao, zhe ge tai nan le. er zai huo bi chao fa de huan jing xia, da jia shou xuan shi zuo heng da zuo bi gui yuan, jun bu jian zhong guo guo qu 6 nian dang zhong you 4 nian de shou fu dou shi fang di chan lao ban, er mei guo de shou fu yi zhi shi ke ji ju tou. mei guo 70 nian dai: gu shi bu zhang, tou ji fei zhang. qi shi zai mei guo, zheng ge 70 nian dai ye dou shi tou ji fen zi sheng xing de shi dai, dang shi gu shi yi zhi mei you zhang, yi wei zhuo shi ye tou zi mei you hui bao, dan shi wu jia fei zhang, shuo ming dang shi ye shi ge zhong tou ji fen zi fa cai. mei guo 80 nian dai de shou fu bang ke shi zuo shi you fa jia, zui hou zuo nong chan pin tou ji, 1979 nian kai shi zuo bai yin. mei guo 80 nian yi hou: chuang xin he zhai shi zhang niu. dan dao le 80 nian dai yi hou, gao tou ji de bang ke po chan le, er xin de shou fu lai zi yu liang ge hang ye: yi shi ke ji hang ye, wei ruan gai ci he ya ma xun bei zuo si xiang ji cheng wei mei guo shou fu hai you jiu shi tou zi hang ye de ba fei te, ta ye shi yi du cheng wei mei guo shou fu. ba fei te xiang shou le mei guo zi ben shi chang gu zhai shuang niu de liang da hong li: yi shi mei guo li lv chang qi xia xing 30 nian, ba fei te de bao xian gong si rong zi cheng ben yue lai yue di ling yi ge shi mei guo de chuang xin hong li, na si da ke zhi shu 40 nian zhang le 50 bei, ba fei te de tou zi shou yi yue lai yue gao, suo yi ta de gong si yue lai yue da. gong ji xue pai: shou huo bi jiang shui fu. er zai zhe yi bian hua de bei hou, shi zhan hou mei guo zui wei da de zong tong li gen, 1980 nian, ta jing xuan zong tong de kou hao jiu shi" rang mei guo zai ci wei da". zai 1981 nian ta dang xuan zong tong zhi hou, ti chu le jing ji fu xing fa an, qi zhong de he xin si xiang lai yuan yu gong ji xue pai, shou xian shi shou suo huo bi, ta ren wei huo bi chao fa shi gao tong zhang de gen yuan, yin ci zhi chi dang shi mei lian chu zhu xi wo ke er jin suo huo bi de zheng ce, er zai huo bi da fu shou suo zhi hou, dai lai le tong zhang de da fu hui luo he li lv de da fu xia jiang. zhong guo zhai shi: guo zhai li lv xia xing feng xian li lv shang xing. jin nian zhong guo zhai shi zou chu le da niu shi hang qing, 10 nian qi guo zhai li lv cong 4 jiang zhi 3. 4 yi xia, qi bei hou de zui zhong yao yuan yin jiu lai zi yu huo bi shou suo. er jin nian zhai quan niu shi de jie gou you you ming xian de fen hua, yi mian shi yi guo zhai li lv wei dai biao de wu feng xian li lv da fu xia jiang, dan shi ling yi fang mian, you yu xin yong wei yue feng xian shang sheng, yi AA ji qi ye zhai wei dai biao de feng xian li lv bi nian chu ming xian tai sheng. bian zhi yuan yu huo bi chao fa er fei li lv gao di. you yu li lv xia jiang, hen duo ren dan xin zhe hui jia ju ren min bi hui lv bian zhi. dan shi, ren wei li lv yue di hui lv yue bian zhi qi shi shi yi zhong xian ru wei zhu de yin xiang, qi shi bing bu shi shi shi de quan bu. bi ru shuo zai guo qu de 10 nian, a gen ting de li lv ping jun gao da 20, dan shi hui lv mei nian de bian zhi fu du ye gao da 20. er ri ben chang qi ling li lv, dan hui lv ji ben wen ding. yuan yin qi shi zai yu huo bi zeng su de cha yi, a gen ting de huo bi zeng su jie jin 30, er ri ben de huo bi ji ben mei you zeng zhang. you ci lai kan zhong guo, guo qu 10 nian wo men de huo bi zeng su hen gao, dai lai le bian zhi ya li, dan shi mu qian zhong guo de huo bi zeng su yi jing da fu xia jiang, qi shi shi zai gai shan bian zhi ya li. bian zhi zhu yin mei yuan sheng zhi. jin nian yi lai ren min bi dui mei yuan bian zhi le 7, dan wo men kan dao jin nian bian zhi de bu jin shi zhong guo, ji hu suo you xin xing shi chang huo bi dou zai bian zhi, zhe shuo ming bian zhi bei hou you zhe gong tong de yuan yin, ye jiu shi mei yuan sheng zhi. jin nian mei yuan sheng zhi le 5, ji ben ke yi jie shi ren min bi de bian zhi, shuo ming dao zhi jin nian ren min bi bian zhi de zhu yao shi wai yin er fei nei yin. zhong mei li lv qu yu tuo gou. cong zhe ge yi yi shang shuo, wo men ren wei wei lai zhong mei li lv jiang qu yu tuo gou. yi fang mian, mei guo you yu jia xi yu qi de yuan yin, li lv ke neng chi xu wei yu gao wei. er ling yi fang mian, zhong guo you yu qu gang gan dao zhi huo bi shou suo, guo nei li lv reng jiang qu yu xia jiang, yin ci zhong mei li lv jiang ji xu fen hua, ji bian mei guo jia xi ye bu ying xiang guo nei de zhai quan niu shi ge ju. li gen jing ji xue: liang ci da jian shui. er li gen de ling yi da zheng ce zhu zhang shi jian shui, ta ren wei shi gao shui fu yi zhi le si ren bu men de sheng chan he tou zi re qing, qi zai ren qi nei shi shi le liang ci da gui mo jian shui zheng ce, jiang qi ye suo de shui ge ren suo de shui he zi ben li de shui san da shui lv jun da fu xia diao. yan fa chuang xin chi xu gao zeng. er de yi yu da gui mo jian shui, mei guo de yan fa zhi chu zhan bi zai jing li 70 nian dai de xia jiang zhi hou, dao 80 nian dai kai shi chong xin hui sheng, er dai biao chuang xin de zhi shi chan quan tou zi zhan bi ze cong 80 nian dai kai shi chi xu shang sheng, zai jian shui de tui dong xia, mei guo jin ru le chuang xin yin ling de xin xi ji shu shi dai. zhong guo yan fa kong jian ju da. wo men bi jiao zhong guo he mei guo de shang shi gong si, fa xian yi ge zui da de qu bie zai yu mei guo qi ye yan fa zhi chu hen da, ping jun mei jia yan fa fei yong chao guo 2 yi mei yuan, er A gu shang shi gong si mei jia yan fa fei yong jin wei 1 yi duo ren min bi, liang zhe xiang cha jin 10 bei, zhe shuo ming zhong guo gong si de yan fa fei yong you hen da de ti sheng kong jian. guo qu you yu huo bi chao fa, shui fu guo zhong, suo yi shi de da liang qi ye xi huan tou ji di chan pao mo, er hu shi yan fa chuang xin. ru guo wei lai wo men xia jue xin shou suo huo bi jian qing shui fu, na me xiang xin hui you yue lai yue duo de qi ye hui xiang hua wei xue xi, zai jia shang mei nian 1000 wan da xue bi ye sheng zuo wei hou dun, zhong guo de yan fa chuang xin jiu chong man xi wang. huo bi chao fa zhi zhang, jian shui gu zhai shuang niu. zhan wang wei lai, zhong guo zheng mian lin li shi xing xuan ze, di yi zhong xuan ze shi ji xu huo bi chao fa, qi dui ying de shi la mei zhi zhang mo shi, zhe yi wei zhe ying gai pei zhi fang zi shang pin deng shi wu lei zi chan, er jin rong zi chan mei you pei zhi de jia zhi, zhe qi shi shi wo men guo qu 10 nian de jing li. di er zhong shi da gui mo ji jian, dui ying de shi ri ben shi de chang qi xiao tiao, yin wei zheng fu tou zi ji chu yi qie you xiao tou zi, jing ji mei you xiao lv, dui ying de shi zhai shi zhang niu, gu shi zhang xiong. zui hou yi zhong shi mei guo shi jian shui, dui ying de shi gu zhai shuang niu, you qi shi chuang xin jiang ying lai zhang niu hang qing. wo men ren wei wei lai zhong guo hui xuan ze shou huo bi jian shui fu, zhe yi wei zhe you wang zou xiang mei guo shi de gu zhai shuang niu zhi lu, 17 nian kai shi de jin rong qu gang gan zai 18 nian kai qi le zhai quan niu shi, er 18 nian kai shi de jian shui yi wei zhe xin yi lun gu piao niu shi ye zai yun niang dang zhong, dang qian zhong guo zi ben shi chang mian lin zhe li shi xing de tou zi ji hui. xiang zhi dao re men pin zhong de jiao yi fang fa ma? quan xin sheng ji de zhang ting wei" zhi xing he yi" qi huo jiao yi ding ji shi zhan quan di er qi yi jing ming di qi hang zhu ni tong wang" ding ji jiao yi yuan" zhi lu

当前文章:http://www.tianjindyun.cn/z7bddu24/78153-131261-44692.html

发布时间:00:44:01

高鹰生殖中心  威海代孕  深圳代孕  广州代孕  贵阳代孕网  看狗网  铂金价格网  武汉助孕  海之睿健康网  上海助孕公司  生男生女早知道  

{相关文章}

这次是Yoho!男孩带着外国朋友,用早茶和中国服装来体验广东春节!

    转眼间,它来到了新年的第六天,对大多数人来说,这是春节假期的最后一天。也许你还没有足够的乐趣和醒来,但Ajie已经整理了他的假期心情,并准备好了你的第一关颖给李宗瑞吹箫图_高鹰生殖中心次推在早晨。在春节,哟!男童以中国传统的过年服装功夫夹克为主角,包括BAPE、Supreme、Mute Silent、RoaringWild等新型唐装,结合不同品牌的时尚元素,制作了四套新年造型电影。

    外国人眼中的中国新年气氛

    看1

    夹克:斗篷

    裤子:尝试

    鞋子:对上帝的恐惧x耐克空气对上帝的恐惧1“轻骨”

    看2

    茄克衫:至尊

    连帽衫:Moditec(来自Crimeart)

   &n伊丽莎白瓜的热量_高鹰生殖中心bsp;裤子:美国鼠尾草

 &nb徐州银座影城影讯_高鹰生殖中心sp;  鞋子:贝凯特

    帽子:疯狂的孵化器(来自克里玛特)

    看3

    夹克:静音静音

    裤子:Supreme(来自澳门费尔法克斯)

    鞋款:Air Jordan 6“红外线”

    帽子:疯狂的孵化器(亡命夺宝片尾曲_高鹰生殖中心来自克里玛特)

    看4

    夹克:咆哮狂野

    裤子:鼻窦炎

    鞋子:阿迪达斯Nite慢跑鞋

    帽子:疯狂的孵化器(来自克里玛特)

    最后,我想对你说“新年快乐”。在欣赏完这四套造型之后,我希望你能试着将唐装与春天的流行趋势和商品搭配起来。毕竟,“中国制造”一直很受欢迎。

    制片人:庵治

    摄影师:戈罗杰

    摄像师:戈罗杰,马克

    摄影助理:Ayu

    化妆:日本化妆

    特别感谢:乳脂艺术(店)、澳门费尔法克斯(店)、神乐商人(店)、尝试(品牌)、罗灵野(品牌)、疯狂孵化器(品牌)、Nosucism(品牌)、Beekite(品牌)、U.Sage(品牌)、Moditec(品牌)

    所有的照片都是Yoho!趋势是排他性的,必须调查达科 米里切奇_高鹰生殖中心剽窃行为!第二、第二、第二、第二章

    纽约全向潮汐商店地图保存版!胖司机猿只能在这里帮助你。

   &glt exe_高鹰生殖中心nbsp;你和全球潮流引领者有什么区别?等待complexcon Street Shot告诉您

    耐克为他定制了你能想到的定制设计和流行的鞋款。他采访了超级鞋尖罗志祥

http://szxkl.comhttp://www.beautypic.cnhttp://www.ucopyright.cnhttp://www.7oyx.cnhttp://www.zdjbxzd.cnhttp://www.56789789.cnhttp://www.qjnzyyi.cnhttp://www.aifuyixt.cnhttp://www.hezi-box.comhttp://www.zhulinli.cnhttp://www.bandk.cnhttp://www.zjgkt.cnhttp://www.pypabx.cnhttp://www.orgcy.cnhttp://www.jqtxny.cnhttp://www.hiicn.cnhttp://www.shiadf.cnhttp://www.lfhhy.cnhttp://www.schli.cnhttp://www.ipeiju.cnhttp://www.npmes.cnhttp://www.kukuac.cnhttp://www.zbjcdz.cnhttp://www.wkcaw.cnhttp://www.thwhtn.cnhttp://www.ezghyy.cnhttp://www.xlhlm.cnhttp://www.bevcar.cnhttp://www.qzssrc.cnhttp://www.hkxjw.cnhttp://www.meanjs.cnhttp://www.qhmmg.cnhttp://www.qhmms.cnhttp://www.qhmmz.cnhttp://www.qhtth.cnhttp://www.txocfs.cnhttp://www.alidwy.cnhttp://www.aeub.cnhttp://www.ahpcw.cnhttp://xcmdanlizhu.com/plus/images/2019032511051729990181.htmlhttp://www.tcxy888.com/data/tag/2019032511074747545024.htmlhttp://palladavastgoed.nl/wp-content/plugins/2019032512065987613114.htmlhttp://sc-huashi.com/2019032511374834164501.htmlhttp://vnsourcing.com.vn/giay/2019032510341933987408.htmlhttp://xingbian580.com/zhiwu/2011/1009/2019032511140614440005.htmlhttp://www.1736xianghui.com/2019032511070179829742.htmlhttp://bashuweifang.com/plus/img/2019032511143267954575.htmlhttp://xingbian580.com/zhiwu/2011/1009/2019032511141165678464.htmlhttp://www.bevcar.cnhttp://www.qzssrc.cn